李蓓私募团队沟通纪要:牛市观点不变,详解如何迈过百亿规模的“坎”

过去一个月,李蓓执掌的半夏投资遇到净值压力。

由于这家知名私募主打宏观策略,规模迈过百亿元大关后,遇到了“百亿的烦恼”。

而外界也开始对这家百亿私募有所“质疑”,然而一向敢言的李蓓,不以为然。

近日,市场流传出半夏投资的一场沟通会纪要,这家私募表达了诸多观点,也阐述了自己的思考过程。

牛市观点不变

长期牛市的观点没有变化。2023年仍是市场震荡磨底的过程。如果城投债这一块基本上能够妥善解决的话,国内基本上没有特别大的风险。如果海外没有特别大的风险事件发生的话,明年市场环境亦会很好。

权益资产端,半夏投资看好地产股,之前进场的时间点略早,但投研团队对未来地产板块还是看好的。基于风控的要求,必须先减仓,后面等净值逐步修复上来,剩余仓位还是会加的。

高端制造业也一直是半夏看好的方向。比如:看好进口替代高端设备。

半夏还投资了跟石油相关的个股,长期持有的性价比较高,分红收益率也比较高,并持有一些跟宏观关系比较低的低估值个股。

半夏通过券商收益互换投资部分海外品种,但仍然以国内资产为主。目前并没有美股配置,铜、金、石油等商品一直都有关注,毕竟这些商品跟宏观周期相关的。

团队新增加了两位研究员(扩充到10位研究员),主要跟踪制造业和新材料方向。整个研究团队在个股层面关注宏观周期股和高端制造类股票。

股票持仓周期通常以半年至一年的时间维度,并不喜欢追高,也不追热门赛道。商品资产波动较大,可能以1-3个月的时间维度去持有。

如何面对百亿“考验”

半夏对管理规模的相关问题,有以下看法:

团队很早就测算过,主打的宏观策略中,商品上做5-10个大的工业品,不做农产品,持有比较大的黑色、有色、能源、化工的品种,受托资产200亿之内策略仍然有效,

但管理规模到150亿甚至更往上走的话,的确会(让收益)有一个线性衰减的过程。比如:150亿规模中,收益来源中商品贡献10个点,到了200亿可能只能贡献5个点,背后有一个渐变的过程。

因此,半夏投资规模突破100亿之后,也会考虑到存量客户净值涨幅的体验,因此实行了软封,总量上希望控制在200亿元以内。

我们采取了进一步的改良和措施,包括压缩单月最大回撤到7个点,下调单个品种的多空比例,关注流动性,尽量分散,以及使用期权保护。

持仓组合大方向基本没有特别大的变化,持仓品种尽量分散一些,然后持有一些相对稳定的个股,特别是跟宏观大周期相关性低的资产,以及高分红、赔率比较好的个股。然后商品这块多空都有一些,能够逐步再修复一些。此外,债券还做了个底仓。

半夏称:5月底基本上没有什么代销渠道、机构客户赎回。整个5月底还有净申购5000万的量,总管理规模仍维持在100亿左右。

债券“按兵不动”

近期债券市场有一些回调,但是团队的底仓还是拿着的,后面债券市场大方向应该还是向上的,目前全部切换到权益类资产可能性较低。

我们一直主要做国债期货,信用债不碰,因为后者风险比较大。

宏观判断

今年半夏看好地产竣工端这一块。但市场需求出现了进一步的下滑,导致销售面积下降,这超出了我们的预期。

地产虽然需求下降,但仍有机会,看好商品的竣工端。股票的底部可能需要时间磨出来,目前看不到直接V型反转的可能,因此我们的权益仓位并没有大幅上升。

基建方面有专项债支持,但下半年经济增速仍需要观察。

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